Οι ανταμοιβές Stablecoin ενδέχεται να περιοριστούν στο προσχέδιο του νόμου CLARITY. Τι σημαίνει αυτό για τους κατόχους USDC, τις ανταμοιβές Coinbase και το DeFi

Τι συνέβη αυτή την εβδομάδα (23 Μαρτίου έως 25 Μαρτίου 2026)

Ένα νέο προσχέδιο συμβιβασμού της Γερουσίας που συνδέεται με τον Νόμο για τη Διαύγεια της Αγοράς Ψηφιακών Περιουσιακών Στοιχείων (συχνά αποκαλούμενο Νόμος ΔΙΑΥΓΕΙΑΣ) τρομάζει την αγορά επειδή θα περιόριζε τις «ανταμοιβές σταθερού κρυπτονομίσματος» που κερδίζουν οι άνθρωποι απλώς και μόνο επειδή διατηρούν ένα υπόλοιπο σταθερού κρυπτονομίσματος σε μια πλατφόρμα. Δημοσιεύματα αυτής της εβδομάδας αναφέρουν ότι η διατύπωση στοχεύει στην απαγόρευση της παθητικής απόδοσης στις συμμετοχές σταθερού κρυπτονομίσματος, με κάποιο περιθώριο για ανταμοιβές που συνδέονται με την πραγματική δραστηριότητα, αλλά τα όρια είναι ακόμη ασαφή (Κάλυψη Investors.com).

Η αντίδραση της αγοράς ήταν άμεση. Οι Circle και Coinbase σημείωσαν απότομες πωλήσεις στα πρωτοσέλιδα, καθώς οι ανταμοιβές των stablecoin έχουν γίνει ένα σημαντικό χαρακτηριστικό και μοχλός διανομής για πλατφόρμες και εκδότες (Ζωντανή κάλυψη της Wall Street Journal).

Αν θέλετε να πάρετε μια γρήγορη ιδέα: δεν πρόκειται για την απαγόρευση των stablecoins. Αφορά το αν τα stablecoins επιτρέπεται να συμπεριφέρονται ως προϊόντα καταθέσεων που πληρώνουν τόκους ή ανταμοιβές απλώς και μόνο επειδή παραμένουν εκεί.

Καταρχάς, τι σημαίνει στην πραγματικότητα η «απόδοση του stablecoin» (οι άνθρωποι μπερδεύουν τρία διαφορετικά πράγματα)

Όταν οι νομοθέτες ή οι τίτλοι αναφέρουν «απόδοση σταθερού κρυπτονομίσματος», μπορεί να μιλάνε για πολύ διαφορετικούς μηχανισμούς. Ακολουθούν οι τρεις πιο συνηθισμένοι:

1) Ανταμοιβές ανταλλαγής για την κατοχή stablecoins (ανταμοιβές CeFi)

Αυτό είναι το μοντέλο «διακρατήστε USDC σε ένα χρηματιστήριο και κερδίστε ανταμοιβές». Φαίνεται και δίνει την αίσθηση ότι ενδιαφέρει τους χρήστες, ακόμη και αν είναι δομημένο ως «ανταμοιβές» από άποψη προϊόντος. Το WIRED κάλυψε την πολιτική διαμάχη για αυτόν ακριβώς τον σχεδιασμό μετά τον νόμο GENIUS, συμπεριλαμβανομένων παραδειγμάτων όπως τα προγράμματα ανταμοιβών Coinbase και Kraken (Εξηγητής WIRED).

2) Απόδοση DeFi (δανεισμός, LP, κίνητρα συναλλαγών)

Αυτή είναι η απόδοση που παράγεται από δραστηριότητα πρωτοκόλλου, όπως δανεισμός ή ομάδες ρευστότητας. Η απόδοση συνοδεύεται από κίνδυνο έξυπνων συμβολαίων, κίνδυνο αγοράς και μερικές φορές κίνδυνο κινήτρων. Δεν είναι η ίδια εμπειρία καταναλωτή με το "αφήστε το USDC σε ένα χρηματιστήριο και κερδίστε 4 τοις εκατό".

3) Οικονομικά των αποθεματικών του εκδότη (Ο Circle κερδίζει τόκους από τα αποθεματικά)

Οι εκδότες Stablecoin επενδύουν τα αποθεματικά τους σε ισοδύναμα μετρητών και σε ομόλογα του Δημοσίου. Ο εκδότης κερδίζει τόκους από τα αποθεματικά. Το εάν και πώς αυτή η αξία μοιράζεται κατάντη, μέσω συνεργατών ή προγραμμάτων, αποτελεί μέρος του επιχειρήματος πολιτικής.

Αυτά σχετίζονται, αλλά δεν είναι πανομοιότυπα. Η συζήτηση για τον Νόμο CLARITY αυτή την εβδομάδα επικεντρώνεται κυρίως στην πρώτη κατηγορία: τις παθητικές ανταμοιβές που καταβάλλονται στους χρήστες για την κατοχή stablecoins σε πλατφόρμες.

Γιατί οι νομοθέτες επιδιώκουν παθητικές ανταμοιβές stablecoin

Αυτή η διαμάχη έχει ξεκινήσει από την εποχή του νόμου GENIUS. Ο νόμος GENIUS απαγόρευσε στους εκδότες σταθερών κρυπτονομισμάτων να καταβάλλουν τόκους απευθείας στους κατόχους, αλλά άφησε περιθώριο στα χρηματιστήρια να προσφέρουν ανταμοιβές σε υπόλοιπα σταθερών κρυπτονομισμάτων, κάτι που οι τράπεζες παρουσίασαν ως ένα κενό που θα μπορούσε να αποσύρει καταθέσεις από τις τράπεζες και να τις τοποθετήσει σε ανασφάλιστες πλατφόρμες κρυπτονομισμάτων. Αυτή η δυναμική παρουσιάζεται σαφώς στο άρθρο του WIRED σχετικά με το «κενό» του νόμου GENIUS (WIRED).

Υπάρχουν επίσης ρυθμιστικές αρχές κρατικών τραπεζών που πιέζουν για αυστηρότερους κανόνες σχετικά με την έμμεση απόδοση και τις συμφωνίες θυγατρικών. Η Διάσκεψη Εποπτών Κρατικών Τραπεζών έχει υποστηρίξει ότι η απαγόρευση των τόκων σε επίπεδο εκδότη μπορεί να υπονομευθεί εάν οι θυγατρικές ή οι εταίροι πληρώνουν απόδοση για «υπουργικές» ενέργειες, όπως η κατοχή stablecoins σε ένα συγκεκριμένο πορτοφόλι ή πλατφόρμα (Σελίδα πολιτικής CSBS).

Έτσι, ο στόχος της πολιτικής είναι απλός: να διατηρηθούν τα stablecoins ως εργαλεία πληρωμών και διακανονισμού και όχι ως υποκατάστατα τραπεζικών καταθέσεων που πληρώνουν τόκους.

Τι φαίνεται να κάνει το προσχέδιο του νόμου CLARITY (με βάση τα δημοσιεύματα αυτής της εβδομάδας)

Με βάση τις αναφορές, η διατύπωση που παραβιάζεται αναμένεται να μπλοκάρει τις «πληρωμές απόδοσης» ή τις «ανταμοιβές» που κερδίζονται αποκλειστικά με την κατοχή σταθερών κρυπτονομισμάτων, αφήνοντας παράλληλα κάποια πιθανή διαδρομή για ανταμοιβές που συνδέονται με πραγματική δραστηριότητα, όπως συναλλαγές ή χρήση πλατφόρμας. Το Investors.com το περιγράφει ως απαγόρευση απόδοσης απλώς για την κατοχή σταθερών κρυπτονομισμάτων και σημειώνει ότι η διατύπωση είναι ακόμη ασαφής (Επενδυτές. com). Η περίληψη της WSJ περιγράφει ομοίως τους περιορισμούς στις ανταμοιβές των stablecoin με ορισμένους όρους (WSJ).

Σημαντική λεπτομέρεια: πρόκειται για συμβιβαστική διατύπωση σε ένα νομοσχέδιο που έχει ακόμη βήματα μπροστά του. Σκεφτείτε το ως μια διαπραγματευτική θέση που είναι ξαφνικά αρκετά πραγματική για να κινήσει τις αγορές, όχι ως έναν τελικό κανόνα γύρω από τον οποίο μπορείτε να σχεδιάσετε με βεβαιότητα.

Ποιον επηρεάζει πρώτο αυτό

Εάν κερδίζετε ανταμοιβές για την κατοχή USDC σε χρηματιστήριο των ΗΠΑ

Είστε ο πιο ξεκάθαρος χρήστης της «πρώτης γραμμής». Εάν το νομοσχέδιο καταλήξει να μπλοκάρει τις παθητικές ανταμοιβές stablecoin, το πιο πιθανό αποτέλεσμα είναι οι πλατφόρμες να προσαρμόσουν τα προγράμματα ανταμοιβών, να αυστηροποιήσουν την επιλεξιμότητα ή να μετατοπίσουν τις ανταμοιβές σε δομές που βασίζονται σε δραστηριότητες.

Αν έχετε stablecoins σε αλυσίδα στο DeFi

Ο άμεσος αντίκτυπος είναι λιγότερο προφανής από τις δημόσιες αναφορές, επειδή η απόδοση του DeFi συχνά συνδέεται με τη δραστηριότητα. Αλλά ο κίνδυνος είναι ερμηνευτικός. Εάν η διατύπωση «οικονομικά ισοδύναμο με το ενδιαφέρον» γίνει ευρεία, μπορεί να δημιουργήσει αβεβαιότητα για τα front-ends, τους aggregators και τα προγράμματα ανταμοιβής που φαίνονται παθητικά στην πράξη, ακόμη και αν δρομολογούνται μέσω δραστηριότητας στα χαρτιά. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η αγορά αντιδρά στην «ασαφή» διατύπωση. Η ασαφής διατύπωση προκαλεί άνιση επιβολή και περικοπή προϊόντων.

Εάν είστε κατασκευαστής, εκδότης ή ανταλλακτήριο

Αυτό ενδεχομένως να αποτελεί αλλαγή στο επιχειρηματικό μοντέλο. Η διανομή stablecoin είναι ένα παιχνίδι πλατφόρμας και οι ανταμοιβές έχουν αποτελέσει σημαντικό μοχλό υιοθέτησης. Τα νομοσχέδια της δομής της αγοράς τείνουν επίσης να αλληλεπιδρούν μεταξύ τους, επομένως οι ομάδες προσπαθούν να αποφύγουν ένα μωσαϊκό όπου ένα νομοσχέδιο απαγορεύει το συμφέρον του εκδότη και ένα άλλο ουσιαστικά απαγορεύει και τις ανταμοιβές κατάντη.

Τι θα μπορούσε να αντικαταστήσει τις παθητικές ανταμοιβές εάν οι νομοθέτες θέσουν αυστηρά όρια;

Εάν οι παθητικές ανταμοιβές περιοριστούν, οι πλατφόρμες και οι εκδότες έχουν μερικά κοινά εγχειρίδια:

1. Ανταμοιβές βάσει δραστηριότητας
   Ανταμοιβές που συνδέονται με πληρωμές, μεταφορές, όγκο συναλλαγών ή ορόσημα χρήσης. Εάν το draft τελικά επιτρέπει κίνητρα βάσει δραστηριότητας, αυτή είναι η πιο προφανής οδός.
2. Προσφορές συνεργατών αντί για «απόδοση»
   Προνόμια τύπου επιστροφής μετρητών, εκπτώσεις χρεώσεων ή εκπτώσεις εμπόρων που συνδέονται με τη χρήση και όχι με την κατοχή stablecoin.
3. Μετακίνηση της απόδοσης πίσω σε προϊόντα «πραγματικού» κινδύνου
   Αντί για «διακράτηση USDC και κέρδος», τα προϊόντα απόδοσης θα μπορούσαν να στραφούν προς προϊόντα δανεισμού ή δομημένα προϊόντα που έχουν σαφέστερες γνωστοποιήσεις κινδύνου και ενδεχομένως διαφορετική κανονιστική μεταχείριση.

Τίποτα από αυτά δεν είναι εγγυημένο. Είναι απλώς οι πιο πιθανές εξελίξεις προϊόντων εάν οι νομοθέτες λένε «καμία επιβράβευση τύπου τόκου για αδρανή υπόλοιπα».

Τι πρέπει να κάνετε αυτή την εβδομάδα (πρακτικό, όχι υπερβολικό)

Αυτές δεν είναι οικονομικές συμβουλές. Είναι μια λίστα ελέγχου για την αποφυγή εκπλήξεων.

1. Εάν βασίζεστε σε ανταμοιβές stablecoin, τραβήξτε ένα στιγμιότυπο οθόνης και αρχειοθετήστε τους τρέχοντες όρους του προγράμματος.
   Τα προγράμματα επιβράβευσης μπορούν να αλλάξουν γρήγορα και οι όροι έχουν σημασία.
2. Να γνωρίζετε από πού προέρχεται η απόδοσή σας.
   Πρόκειται για κίνητρο πλατφόρμας για τη διατήρηση υπολοίπων ή για απόδοση από μια δραστηριότητα εντός αλυσίδας, όπως ο δανεισμός ή η LPing; Αυτά είναι διαφορετικά επίπεδα κινδύνου και κανονισμών.
3. Να είστε προετοιμασμένοι πρώτα για αλλαγές στο πρόγραμμα σχετικά με τους χρήστες στις ΗΠΑ.
   Αυτό είναι ένα νομοσχέδιο της Γερουσίας των ΗΠΑ και βρίσκεται υπό εξέταση στις αμερικανικές επιτροπές. Τα προγράμματα που απευθύνονται στις ΗΠΑ είναι τα πιο εκτεθειμένα.
4. Παρακολουθήστε το ημερολόγιο.
   Το Investors.com αναφέρει ότι το νομοσχέδιο χρειάζεται ακόμη περισσότερη δουλειά στην Επιτροπή Τραπεζών της Γερουσίας, με μια κρίσιμη ακρόαση να αναμένεται στα τέλη Απριλίου (Επενδυτές. com). Εκεί είναι που το κείμενο μπορεί να μετατοπιστεί, να εμφανιστούν αποκοπές και να γίνουν πιο συγκεκριμένοι οι ορισμοί.

Η ευρύτερη εικόνα: αυτή είναι η μάχη «σταθερών κρυπτονομισμάτων έναντι τραπεζικών καταθέσεων»

Αν θέλετε μια πρόταση για το γιατί αυτό συνεχίζει να επιστρέφει: οι νομοθέτες και οι τράπεζες δεν θέλουν οι ανασφάλιστες πλατφόρμες κρυπτογράφησης να ανταγωνίζονται τις ασφαλισμένες καταθέσεις προσφέροντας αποδόσεις παρόμοιες με τους τόκους σε «ψηφιακά μετρητά».

Αυτή η διαμάχη ξεκίνησε την ημέρα που ο νόμος GENIUS έθεσε ένα όριο στο επιτόκιο που καταβάλλεται από τον εκδότη, αλλά άφησε περιθώριο για ανταμοιβές ανταλλαγής. Αυτή η ιστορία και τα κίνητρα περιγράφονται καλά στο άρθρο του WIRED (WIRED).

Συχνές Ερωτήσεις

Είναι ήδη νόμος αυτός;

Όχι. Αυτό είναι ένα προσχέδιο συμβιβαστικής διατύπωσης που συνδέεται με τις διαπραγματεύσεις για τον Νόμο CLARITY, με βάση τα δημοσιεύματα αυτής της εβδομάδας (Επενδυτές. com).

Αυτό απαγορεύει τα stablecoins;

Όχι. Η συζήτηση αφορά τις ανταμοιβές και τους μηχανισμούς απόδοσης, όχι την απαγόρευση των ίδιων των stablecoins.

Θα απαγορευτεί και η απόδοση του DeFi stablecoin;

Ασαφές από δημόσιες αναφορές. Η βραχυπρόθεσμη εστίαση φαίνεται να είναι οι παθητικές ανταμοιβές για τη διατήρηση υπολοίπων σε πλατφόρμες, αλλά οι ευρείς ορισμοί μπορούν να δημιουργήσουν αβεβαιότητα δευτερογενούς επίδρασης.

Αποκάλυψη: Αυτές είναι γενικές πληροφορίες και όχι νομικές, φορολογικές ή οικονομικές συμβουλές.