Con la crescita del settore delle criptovalute, da un bizzarro progetto come Bitcoin a una capitalizzazione di mercato di migliaia di miliardi di dollari, il rapporto tra il settore e la SEC (Securities and Exchange Commission) si è fatto sempre più aspro. La posizione più rilevante della SEC è quella secondo cui le criptovalute non sono una valuta, bensì un titolo finanziario, e come tali dovrebbero essere regolamentate.
L'industria delle criptovalute non era d'accordo e ha ripetutamente richiesto linee guida più esplicite per i casi d'uso delle criptovalute. La SEC, sotto la presidenza di Gary Gensler, ha visto principalmente questa richiesta come una tattica dilatoria. Sostiene che le regole siano già inequivocabili. Nel 2022-23 la SEC ha intrapreso una serie di cause legali che sembrano indicare una strategia di citazione in giudizio preventiva, seguita dalla decisione dei tribunali.
Il 13 luglio 2023, il giudice Analisa Torres del Tribunale distrettuale degli Stati Uniti per il Distretto Meridionale di New York ha emesso una sentenza parziale nella causa intentata dalla SEC contro Ripple Labs. La sentenza ha stabilito che la criptovaluta XRP di Ripple è un token, non un titolo finanziario a sé stante. Pertanto, Ripple non ha violato la legge sui titoli finanziari offrendo XRP su piattaforme di scambio e in altre situazioni che analizzeremo in questo articolo.
La sentenza ha suscitato entusiasmo su Twitter tra gli appassionati di criptovalute, ma ha anche sollevato perplessità tra gli investitori istituzionali, con la conseguente emissione di NFT in onore del giudice Torres.
Ciò che non ha suscitato altrettanto entusiasmo è stata la sentenza aggiuntiva del giudice Torres, secondo cui Ripple aveva violato la legge sui titoli offrendo il token XRP in vendita come investimento speculativo a investitori istituzionali.
Ciononostante, la sentenza relativa a Ripple che chiarisce lo status del token XRP rappresenta la prima vittoria del settore delle criptovalute contro la SEC. È significativa perché crea un precedente per altre criptovalute, token e normative sui titoli negli Stati Uniti. Analizziamola più da vicino.
La causa tra la SEC e Ripple Labs
Dopo circa quattro anni di contesa, la questione sottoposta alla Corte è arrivata al cuore della questione per l'industria delle criptovalute: se XRP, un token crittografico, sia un contratto di investimento, o un titolo, ai sensi della legge. Per vendere titoli negli Stati Uniti, è necessario registrarsi presso la SEC.
La Corte ha stabilito che XRP, in quanto token digitale, non è di per sé un titolo. La distinzione fondamentale è questa: la Corte ha distinto tra il token e il contesto per la sua vendita. Questa distinzione è enorme per l'industria delle criptovalute perché implica che la SEC ha torto e stabilisce un precedente giurisprudenziale favorevole per le criptovalute in future cause legali pendenti.
Sebbene il caso sia importante, è anche molto complesso. Questo post mette in luce cosa è successo nel tentativo di non addentrarsi troppo nei dettagli. Prima di tutto, è utile sapere cosa fa Ripple. Quindi, cominciamo da lì.
Che cosa fa Ripple?
In un'epoca in cui le banche tengono traccia del denaro in via elettronica, le transazioni internazionali con denaro contante sono rare. Contrariamente a quanto mostrano i film di spionaggio internazionali, nessuno invia valigette piene di dollari in contanti alle banche europee, per esempio.
Eppure, occorrono ancora diversi giorni prima che i depositi globali vengano smaltiti. Perché?
Questo accade perché molte banche in diversi paesi utilizzano ancora il sistema SWIFT degli anni '1970 per trasferire denaro tra di loro. Il problema è che le transazioni sono tutt'altro che veloci.
L'attrito nasce dal fatto che il sistema SWIFT non esegue il trasferimento di fondi; si limita a facilitare lo scambio unidirezionale di informazioni relative alla transazione. Il trasferimento avviene attraverso una complessa rete di rapporti bancari, intermediari e normative KYC (Know Your Customer).
Ogni partecipante trattiene una commissione e i fondi rimangono bloccati per giorni, non disponibili né al mittente né al destinatario fino al completamento della transazione. Inoltre, il sistema è pressoché del tutto trasparente riguardo allo stato della transazione.
L'innovazione di Ripple per i trasferimenti bancari internazionali
Utilizzando la tecnologia blockchain e le criptovalute, Ripple sviluppato Strumenti e servizi come RippleNet, Ripple Protocol, XRP Ledger e InterLedger Protocol. Questi strumenti offrono chiarezza, una migliore comunicazione e transazioni quasi istantanee, consentendo alle banche di risparmiare circa il 33% sui costi operativi.
Gli stakeholder utilizzano il token XRP come valuta ponte per consentire trasferimenti senza intoppi tra diverse valute fiat. Puoi controllare questo video Per un'analisi più approfondita del funzionamento di Ripple, consultate Whiteboard Crypto.
Ripple ha riscosso un notevole successo iniziale, attirando oltre 100 banche internazionali e clienti aziendali come American Express. Ripple è una società privata al centro di transazioni globali per milioni di dollari. Un simile successo tende ad attirare l'attenzione delle autorità di regolamentazione federali. Inoltre, Ripple (XRP) si posiziona tra i token basati su blockchain di maggior valore per capitalizzazione di mercato.
Elementi chiave per comprendere la causa intentata dalla SEC contro Ripple Labs
Ripple ha progettato il suo sistema di pagamento principalmente per l'uso bancario, ma i singoli investitori possono speculare sul prezzo di XRP. Ripple ha quotato XRP come criptovaluta su piattaforme di scambio di asset digitali e l'ha distribuita ai dipendenti e ad altri. I fondatori di Ripple hanno anche venduto XRP su diverse piattaforme.
L'attività di XRP, a prescindere dalla piattaforma bancaria di Ripple, è il motivo per cui la SEC ha sollevato obiezioni nei confronti di XRP e Ripple. Nel dicembre 2022, dopo diversi anni di controversie legali, la SEC ha intentato una causa sostenendo che Ripple e i suoi fondatori avevano raccolto oltre 1.3 miliardi di dollari attraverso un'offerta di titoli di asset digitali non registrata e tuttora in corso.
Il test di Howey
Conoscere le basi del Howey test è fondamentale per comprendere la sentenza della Corte. I tribunali utilizzano il test di Howey dal 1946 per determinare se un'offerta di investimento sia un titolo soggetto alla regolamentazione della SEC.
Il test di Howey si compone di quattro semplici domande:
- Si tratta di un investimento di denaro, in cui le persone acquistano nella speranza di guadagnare di più in futuro?
- C'è la prospettiva di un profitto? Chi lo acquista si aspetta di guadagnarci?
- Si tratta di un investimento in un'impresa comune? Molte persone stanno mettendo insieme i propri soldi in un unico progetto o attività commerciale?
- Il profitto deriva dagli sforzi altrui? – Chi investe guadagnerà principalmente perché qualcun altro (come chi ha creato il prodotto o l'azienda che lo vende) si impegna a fondo per garantirne il successo?
Se la risposta a tutte queste domande è "sì", si potrebbe considerare un contratto di investimento.
Il fulcro della causa
La SEC ha sostenuto che XRP soddisfa i criteri per essere considerato un titolo finanziario ai sensi delle leggi statunitensi in materia di titoli e che avrebbe dovuto registrarlo come tale prima di venderlo al pubblico. Questa contestazione legale ha rappresentato una minaccia significativa per le attività di Ripple e per l'intero mercato delle criptovalute.
Ripple ha respinto con fermezza le accuse della SEC. L'azienda ha sostenuto che XRP non è un titolo finanziario, bensì un asset digitale pienamente funzionale che assolve a uno scopo pratico all'interno della sua rete di pagamento. Ripple ha affermato che il suo utilizzo principale come valuta ponte per le transazioni transfrontaliere lo esenta dalla classificazione come titolo finanziario.
Al centro di questo caso complesso vi erano le seguenti quattro tipologie di transazioni di distribuzione di XRP:
- Vendita di XRP direttamente a investitori istituzionali (Vendite Istituzionali)
- Vendita algoritmica di XRP su piattaforme di trading di asset digitali (Vendite Programmatiche)
- Distribuzioni di XRP ai dipendenti di Ripple e a terzi (Altre distribuzioni)
- Vendita di XRP da parte dei fondatori di Ripple, Garlinghouse e Larsen, su diverse piattaforme di trading di asset digitali.
Una volta che la Corte ha stabilito che XRP non era, di per sé, un titolo finanziario, il contesto della transazione è diventato fondamentale. In altre parole, la qualificazione di XRP come titolo finanziario dipende dal contesto della vendita.
Per quanto riguarda le vendite istituzionali, la Corte ha stabilito che Ripple ha violato la legge sui titoli perché, nel contesto delle vendite ad acquirenti istituzionali e hedge fund, XRP soddisfaceva la definizione di titolo secondo il test di Howey.
Le vendite programmatiche vincono la giornata, almeno per ora.
La grande vittoria per l'industria delle criptovalute è stata incentrata sulle vendite programmatiche. Le vendite programmatiche si riferiscono alle vendite automatizzate di token di criptovaluta sul mercato aperto. Nel contesto delle vendite programmatiche, la Corte ha stabilito che tali vendite non ha soddisfare la definizione di offerta di titoli.
Poiché XRP è stato venduto utilizzando algoritmi di trading su piattaforme di scambio di asset digitali tramite transazioni di acquisto/vendita al buio, la Corte ha ritenuto insufficienti le prove per definire tali vendite come contratti/titoli di investimento.
Per ragioni simili, la distribuzione di XRP ai dipendenti e le vendite da parte dei fondatori di Ripple non costituivano un contratto di investimento. Per un'analisi approfondita e ben scritta degli aspetti tecnici legali della sentenza, consultare questo post dello studio legale Holland and Knight.
Andare avanti
Sebbene l'esito della causa intentata da Ripple dalla SEC abbia implicazioni di vasta portata per l'intero settore delle criptovalute, non è affatto l'ultima parola. Ripple potrebbe appellarsi alla sentenza relativa alle vendite agli investitori istituzionali. Inoltre, è improbabile che la SEC si ritiri presto. Il CEO di Swan Bitcoin, Cory Klippsten, ritiene che continueremo a vedere una continuazione di regolamentazione attraverso l'applicazione delle norme, che porterà a sentenze giudiziarie che alla fine chiariranno il mercato.
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