2024年4月25日、数週間の交渉を経て、米国下院議員のマキシン・ウォーターズ（カリフォルニア州選出、民主党）は 発表の ステーブルコイン法案の最終版が間もなく完成する可能性がある。ステーブルコインの規制は、仮想通貨の普及拡大に向けた大きな進展となるだろう。
既存の金融システムに大きな変更を加えることは、非常に困難を伴います。まずは、ステーブルコインが存在する理由（あるいは存在しようとしている理由）から始め、ステーブルコインに関連する規制上の課題を検証してみましょう。
ステーブルコインはどのような問題を解決するのか？
暗号資産の価格変動の激しさは、規制当局を不安にさせ、普及の妨げとなっている。ステーブルコインは、暗号資産を政府にとって規制しやすく、人々にとって利用しやすくすることで、この問題を解決することを目指している。
理論上、ステーブルコインは以下のようになる。
- 仮想通貨価格の変動に伴う金融安定性リスクの一部を軽減する。
- 加盟店による仮想通貨決済の導入を促進する。
- 国境を越えた取引を簡素化する。
- 銀行口座を持たない人々、つまり法定通貨よりも優れた代替手段として仮想通貨に賭けている人々、あるいは従来の銀行を通じて資金を調達できない人々にとってのリスクを軽減する。
ステーブルコインは、仮想通貨エコシステムにおけるリスク管理と安定性の向上を目指しており、資産投機にとどまらず、より広範な普及と現実世界での活用事例への道を開く可能性を秘めている。
ステーブルコインの3つの種類
安定化メカニズムに基づいて、ステーブルコインは主に3つのタイプに分類されます。以下に基本的な概要を示します。3つすべてについて詳しくは、 この記事.
- オフチェーンまたは法定通貨に裏付けられたステーブルコイン： これらは、通常銀行口座または保管機関に保管されている法定通貨準備金によって裏付けられています。一例として、投資ではなく売買に使用される決済用ステーブルコインが挙げられます。
- オンチェーンまたは暗号通貨に裏付けられたステーブルコイン： ユーザーは、イーサリアム、ビットコイン、またはその他のデジタル資産といった一定量の仮想通貨をロックアップすることで、仮想通貨に裏付けられたステーブルコインを作成します。
- アルゴリズムステーブルコイン: これらのステーブルコインは、安定性を維持するためにアルゴリズムとスマートコントラクトに依存しています。過去のパフォーマンスに基づくと、アルゴリズム型ステーブルコインは 最も危険な.
マクロ視点：世界の基軸通貨としての米ドルとステーブルコインの台頭
米ドル（USD）は第二次世界大戦終結以来、世界の基軸通貨であり続けている。各国は、米ドルの歴史的な金融安定性、市場の厚み、そして米国経済の優位性といった理由から、多額の外貨準備を米ドルで保有している。
グローバル・サウスの一部の経済圏では、債務も重要な役割を果たしています。米国がドルの優位性を維持するために直面する課題について、より深く興味深い分析をご覧になりたい方は、こちらをご覧ください。 これは金融戦略家リン・アルデンによる投稿です。.
米ドルペッグのステーブルコインは、米国の立場を維持・強化し、 中国の計画 米ドルを世界の主要通貨の座から引きずり下ろす。
ステーブルコイン：リスク、可能性、そして規制
ステーブルコインの概念は、安定した法定通貨や資産に連動するデジタル通貨という、一見単純なものに思えるかもしれないが、あらゆる仮想通貨と同様に、実際はもっと複雑だ。ステーブルコインにはリスクがあるのだろうか？
簡潔に言えば、答えはイエスです。そして、ステーブルコインには様々なリスクが存在します。例えば、法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、米ドルや国債といった伝統的な資産の準備金によって裏付けられているとされています。理論的には、これらはリスクが低いはずです。一方、アルゴリズムによって生成されるステーブルコインは、非常にリスクが高いと考えられています。
2022年5月、アルゴリズム型ステーブルコインのTerraUSDは、その裏付けトークンであるLunaとともに崩壊し、投資家の信頼を再びどん底に突き落とした。
仮想通貨コミュニティをはじめとする人々は、米国議会による仮想通貨規制の進展の遅さを批判している。しかし、業界は自主規制を強化する必要がある。注目を集める失敗事例が発生するたびに、仮想通貨に対する国民の信頼は何年も後退し、仮想通貨に懐疑的な議員や規制当局に思う存分活動する余地を与えてしまう。
さらに、ステーブルコイン市場の急速な成長は、世界中の規制当局をやや不意打ちにした。現在、ステーブルコインに関する国際的な規制体制は依然として断片的で、各国・地域によって異なる規則が適用されている。
こうした統一的なアプローチの欠如は、発行者と利用者双方にとって不確実性を生み出します。この点については、次のセクションでさらに詳しく検討します。
新たな潮流：今日のステーブルコイン規制の課題
ステーブルコインがもたらす金融安定性の向上という可能性は、ますます多くのプレーヤーを引き付けている。しかし、課題の一つは、従来の金融機関とは異なり、ステーブルコインの発行者は規制当局からの明確な権限を持たないグレーゾーンで活動することが多いという点だ。
今日の課題のいくつかを詳しく見ていきましょう。
準備金要件: ステーブルコインの価値を維持するには、十分な準備金が不可欠です。世界各国の規制当局は、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの準備金として認められる資産の種類について、いまだに議論を続けています。現金や米国債などの現金同等物のみに限定すべきなのか、それとも流動性の高い他の資産も含めるべきなのか、といった点が議論の的となっています。
さらに、準備金と発行済みステーブルコインの比率も議論の的となっている。厳密な1対1の比率は安定性には理想的かもしれないが、ステーブルコイン市場の成長可能性を制限する可能性がある。最後に、準備金の構成に関する透明性は、信頼構築にとって極めて重要である。
自己資本比率: 銀行と同様に、ステーブルコインの発行者も、潜在的な損失を吸収し、支払能力を維持するために十分な資本を保有しなければならない。しかし、資本充足性の枠組みが確立されている銀行業界とは異なり、ステーブルコイン発行者に対する規制はまだ整備段階にある。
ステーブルコインに必要な資本要件を決定するには、基礎となる資産の種類や発行者の事業全体のリスクプロファイルなどの要因を考慮する必要があります。
消費者および投資家の保護: 明確な規制がないため、利用者は潜在的なリスクにさらされる。従来の金融機関とは異なり、一部のステーブルコイン発行者は厳格な情報開示義務の対象とならない場合がある。
ステーブルコインの発行者と取引プラットフォームの間には、潜在的な利益相反が生じる可能性があるという懸念が存在する。適切な規制監督がなければ、こうした利益相反は利用者に不利益をもたらし、市場への信頼を損なう恐れがある。
これらは、今日のステーブルコイン発行者が直面している重要な課題のほんの一部です。 ステーブルコインの規制上の課題（PDF） さらに詳しく見ていきましょう。統一されたグローバルなアプローチの欠如は、不確実性を生み出し、イノベーションを阻害します。
進路の策定：ステーブルコイン規制上の課題に対する国際協力
世界の主要経済国の多くの政府は、より協調的な規制アプローチの必要性を認めている。中央銀行、金融規制当局、業界関係者間の国際協力は、一貫性のあるステーブルコイン規制枠組みを確立するために不可欠である。
例えば、2024年3月には、香港金融管理局（HKMA）が 打ち上げを発表 同社は、新たなステーブルコイン発行者向けサンドボックス制度（「ステーブルコインサンドボックス」）を導入する。ステーブルコインサンドボックスは、ステーブルコイン発行者に対する新たな規制制度を導入するための法案に続く、もう一つのステップである。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、世界中の政府が研究しているもう1つのトピックです。CBDCは中央銀行が発行するデジタル通貨です。米ドルが依然として世界の基軸通貨であるにもかかわらず、世界の主要経済国すべてが CBDCパイロットフェーズ一方、米国は依然として開発段階にある。
ステーブルコインは民間セクターの解決策として登場したが、CBDCは異なるアプローチを提供し、その将来に大きな影響を与える可能性がある。
ステーブルコインとCBDCの決定的な違い
中央銀行デジタル通貨（CBDC）：CBDCの台頭は、民間のステーブルコインの規制のあり方に影響を与え、より調和のとれたアプローチにつながる可能性がある。
発行者： ステーブルコインは民間企業が発行する一方、CBDCは中央銀行が発行する。
バッキング： ステーブルコインは通常、現実世界の資産（法定通貨、債券）またはアルゴリズムによって裏付けられているのに対し、CBDCは従来の法定通貨と同様に、中央銀行による完全な裏付けを受けている。
レギュレーション： ステーブルコインに関する規則は進化しつつあり、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は中央銀行との直接的な関係を反映した、より厳格な規制の対象となる可能性が高い。
ステーブルコインとCBDCの両方を持つべき理由とは？
中央銀行デジタル通貨（CBDC）とステーブルコインは、階層化されたシステムを構築する。CBDCは大規模取引の中核的な決済層として機能する一方、決済用ステーブルコインは、その革新性と柔軟性から、日常的な利用により適している可能性がある。
さらに、仮想通貨とプライバシー擁護派は、政府が現在現金では追跡できない方法で中央銀行デジタル通貨（CBDC）を追跡できる可能性が高く、実際に追跡するだろうと指摘している。例えば、国民が直接保有するCBDCは、政府に人々の金融行動に関する前例のない情報を提供するだろう。
決済用ステーブルコインは、デジタル決済を可能にしつつ、政府による監視とウォレット内のデジタル現金との間に緩衝地帯を維持する可能性がある。
各国政府や金融機関は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）とそのシステムにおけるステーブルコインの役割について、依然として議論を続けている。
ステーブルコイン規制上の課題への取り組み
これまで見てきたように、ステーブルコインの将来は、複雑に絡み合う無数の要素に左右される。一つ確かなことは、世界の金融システムは大規模な変革期を迎えているということだ。
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