投資をする際は、必ず何らかのリターンを期待します。そして賢明な投資家は、ポートフォリオを分散させます。しかし、投資の種類によってリスクレベルが異なることを忘れがちです。中には、一般の個人投資家にとって非常にリスクの高い投資もあります。
では、SEC（米国証券取引委員会）はどのようにして投資のリスクを判断するのでしょうか？彼らはハウイー・テストを使用します。
ハウイーテストとは何ですか？
これは、投資が証券とみなされ、SEC（米国証券取引委員会）の規制対象となるために満たさなければならない、あらかじめ定められた一連の基準または要件です。ハウイー・テストは、投資家であるあなたが、リスクを理解せずに投資という名目で資金を無駄にしていないことを確認するためのものです。
より理解を深めるために、例を挙げてみましょう。1933年証券法では、企業は発行する証券を証券取引委員会（SEC）に登録することが義務付けられています。これにより、投資家は企業とその提供する証券に関する透明性を確保できます。
しかし、登録も規制もされていない、リスクの高い証券が数多く存在します。一般の個人投資家はこれらの証券を入手できず、投資するには認定投資家になる必要があります。認定投資家は、金融当局に登録されていない可能性のある証券の取引が認められています。認定投資家は、純資産、収入、ガバナンス状況、資産規模、または専門経験に関する基準のうち少なくとも1つを満たすことで、この資格を得ることができます。米国では、認定投資家はSEC（証券取引委員会）の規則Dの規則501で定義されています。
認定を受けるには、純資産が100万ドル以上であるか、過去2年間と当年度の年間収入がそれぞれ20万ドル以上、または配偶者との合算収入が30万ドル以上である必要があります。投資家が1年間の個人収入と、その後の2年間の配偶者との合算収入を提示した場合、収入要件を満たしたとはみなされません。
セキュリティとは何かまだよくわからないという方は、その定義を見てみましょう。
セキュリティとは何ですか？
証券とは、民間市場または公的市場で資金を調達するために使用できる、代替可能で譲渡可能で取引可能な金融商品です。投資家以外の誰かの努力によって利益を得ることを期待して誰かが事業に資金を投資する場合、それは証券とみなされます。最も一般的な証券は株式です。 ETFのオプション、債券、投資信託など。
証券には主に4種類あります。株式証券、債券証券、ハイブリッド証券、デリバティブ証券です。株式証券とは、信託または企業の所有権の一部を指し、配当という形で報酬を受け取ります。
組織は、資金を借り入れ、利子をつけて返済するために債券を利用します。一方、ハイブリッドファンドは、株式と債券を組み合わせたものです。最後に、デリバティブ証券は、2つ以上の当事者間の契約です。契約の価値は、原資産の価値に依存します。
米国で提供されるすべての証券はSEC（米国証券取引委員会）に登録されており、SECの規制に違反した組織は厳しい罰則を受ける可能性があります。
ハウイーテストに合格するための4つの主要基準
ハウイー・テストは、セキュリティを提供する組織が満たさなければならない4つの主要な要素から構成されています。その4つの要素は以下のとおりです。
- お金の投資: この要素は時間の経過とともに拡大され、現在ではお金だけでなく他の資産も含まれるようになっている。
- 共通の事業において： 裁判所は「共同事業」という語句を明確に定義していません。一つ目は水平的なアプローチで、投資家が資産をプールする一方で、解釈は様々です。他の裁判所はそれぞれ異なる解釈をしています。二つ目は垂直的なアプローチで、投資家の成功が投資先の成功と直接的に連動するものです。最後は、プロモーターと投資家の関係に焦点を当てた広範な垂直的アプローチです。この場合、投資家は収益を得るためにプロモーターの専門知識に依存します。
- 利益を期待して： この要素は、投資家が資産を購入する際の意図を考察するものです。
- 他者の努力から得られるもの： 投資家が投資の成功に大きな役割を果たしている場合、それは証券とはみなされない。
ICOとは何ですか?
ハウイーテストをよりよく理解するためには、まずそれがイニシャル・コイン・オファリング（ICO）であることを理解する必要があります。
An ICO 仮想通貨プロジェクトの資金調達に利用されます。仕組みは以下のとおりです。
- ある企業が、潜在的な投資家へのプレゼンテーション資料となるホワイトペーパーを作成する。
- 新しいトークン専用のウェブサイトが開設されました。
- プロジェクトへの関心を集めた後、同社はネイティブトークンと引き換えに金銭的な寄付を募る。
ICOの仕組みに関する技術的な知識さえあれば、誰でもICOを立ち上げることができるという点に注意が必要です。米国ではICOは合法ですが、米国証券取引委員会（SEC）が定めるハウイー・テストに合格しない場合は、違法とみなされます。また、一部のICOは規制を受けておらず、規制がないことが大きなリスクとなっています。ICOが詐欺的なものであった場合、投資家は投資した資金をすべて失うことになります。
仮想通貨はハウイー・テストに合格するのか？
この質問に対する答えは少し複雑です。
仮想通貨は分散型ネットワークであり、既存の規制枠組みの対象外です。また、専門家は、仮想通貨はドル、円、ユーロといった法定通貨の代替となるものだと指摘しています。こうした通貨は証券の範疇には含まれません。
ビットコインはハウイー・テストに合格せず、依然として商品先物取引委員会（CFTC）によって商品として規制される。この仮想通貨はハウイー・テストの第一の要素には合致するが、第二と第三の要素には合致しない。投資家が資金をプールする共通の事業体はなく、発行者やプロモーターも存在せず、投資家の成功は他者の努力に依存しない。
当時SEC委員長だったジェイ・クレイトン氏は、自身が見てきたICOはすべて証券であると述べている。しかし、ICOは株式の新規株式公開（IPO）と極めて類似しているためか、米国の投資家が利用できる機会は稀であることに留意する必要がある。
クレイトン氏は、企業に資金を支払ってプロジェクトを作成し、投資収益を得るデジタル資産やトークンは、ハウイー・テストの対象となる証券であると強調している。
SECによれば、資産が何らかの対価と引き換えに取得されるため、テストの第一および第二の要素は通常満たされ、裁判所は一般的に「共同事業」が存在すると判断する。問題となるのは第三および第四の要素であり、暗号トークンに利益の例外があるかどうか、またその利益が他者の努力から得られたものかどうかを判断するのが難しい。
最終的な考え
ハウイー・テストは、特にプロジェクトが米国を拠点とする投資家から資金を調達する場合や、プロジェクトが米国で実施される予定である場合に重要です。このテストは数十年前、米国最高裁判所によって承認されましたが、投資家を保護し、仮想通貨を規制するためのSEC（米国証券取引委員会）の最も重要な手段の一つであり続けています。
