証券は資産の所有権の一部を表すものであり、数兆ドル規模のグローバル市場の基盤を形成している。工業化された経済の根幹を成す証券市場は、証券取引委員会（SEC）やその他の政府機関、業界団体によって厳しく規制される傾向があり、新しい技術によって変革を起こすことは比較的難しい。
こうした課題にもかかわらず、セキュリティトークンは投資家と発行者の双方にとってコストを削減することで、証券市場に急速に変化をもたらしている。イニシャル・コイン・オファリング（ICO）は当初苦戦を強いられたが、セキュリティトークンオファリング（STO）は従来の証券に代わる有力な選択肢として急速に台頭しており、ますます多くの規制当局からの支持を得ている。
INXの最近のセキュリティトークン発行がセキュリティトークンの状況を一変させたこと、そして今後数年間で業界がどのような方向に向かう可能性があるのかを見ていきましょう。
セキュリティトークン暗号とは何ですか？
セキュリティトークン暗号資産は、企業が発行する価値単位です。規制対象外のトークンは、イニシャル・コイン・オファリング（ICO）を通じて発行されます。規制対象のトークンは、SEC、FINRA、およびその他の規制当局の承認を受けたセキュリティトークンオファリング（STO）を通じて発行されます。後者は、従来の証券市場を大きく変革する可能性を秘めています。
ユーティリティトークンは企業が提供する製品やサービスへの将来的なアクセス権を提供する一方、セキュリティトークンは取引可能な外部資産から価値を得ます。例えば、Filecoinは分散型クラウドストレージプラットフォームへのアクセスに使用できるユーティリティトークンの販売を通じて2億5700万ドルを調達しましたが、このトークンは企業やその利益に対する株式を提供するものではありません。
規制当局がユーティリティトークンとセキュリティトークンを区別するためによく用いるテストの一つにハウイーテストがあり、これは2つの簡単な質問から成ります。
- トークン保有者は、会社の資本に資金を提供したり、利益の一部を受け取ることが認められていますか？
- ICOの資金調達活動は、プロジェクトの創始者や創設者以外の個人の努力によってのみ利益が生み出されるプロジェクトへの投資を伴うものですか？
どちらかの質問に「はい」と答えた場合、そのトークンはセキュリティトークンとみなされます。セキュリティトークンとは何かをより深く理解できたところで、その目的についてさらに詳しく見ていきましょう。
セキュリティトークンにはどのような目的がありますか？
企業は、株式、議決権、配当金など、従来の証券と同様の利点を提供するセキュリティトークンを用いて、投資家に株式を分配することができます。セキュリティトークンはブロックチェーン技術によって支えられており、多くの利点があります。
INX社、SEC承認の新規株式公開を実施
INXはジブラルタルを拠点とするスタートアップ企業で、最近 SEC承認 INXは、1トークンあたり90セント、最低投資額1,000ドルで、最大1億3,000万個のINXセキュリティトークンを新規株式公開（IPO）する。イーサリアム上に構築されたこのトークンは、保有者に所有権の割合ではなく、会社の利益の一部を提供するものであり、従来の株式とは異なる。
同社はトークン保有者に対し、調整後営業キャッシュフローの40％を提供する。 除外 初期トークンと 配合工業用化学製品の 将来のトークン発行についても同様です。さらに、トークン発行によって調達された金額のうち、25万ドルを超える部分の75%は、独自のビジネスモデルに関連するサイバーセキュリティ問題が発生した場合の保険として機能する現金基金に充当されます。
現在、同社は収益も製品・サービスも提供していませんが、セキュリティトークンの取引所を開発する意向です。セキュリティトークンの全国的な取引所が存在しないため、自社トークンは店頭取引されていますが、同社は事実上、自らの問題を解決し、ひいてはセキュリティトークンの全国市場への扉を開くことを目指しています。
STOが証券市場に及ぼす影響とは
暗号トークンが証券に取って代わるという考えは、2017年に注目を集めた。イニシャル・コイン・オファリング（ICO）が人気を博す一方で、証券取引委員会（SEC）は、ICOが証券として登録されていないことを理由に、厳しく取り締まりを行った。SECは、特に不正なICOが横行する傾向にあることを踏まえ、株式やその他の証券と同様の監督と投資家保護を提供しようとした。
世界各国のセキュリティトークン規制 – 出典：Wikipedia
とはいえ、セキュリティトークンオファリング（STO）が従来のIPOに取って代わる説得力のある理由がある。平均的なIPOの実施費用は4万ドルで、その金額に加えて4～7％の手数料がかかる。 PwCはそれに比べて、STO（セキュリティトークンオファリング）はわずか100,000万ドル程度で済み、規制コストを大幅に削減できます（例えば、「顧客確認」要件の簡素化など）。
tZEROは、SEC登録要件が免除されるセキュリティトークンをサポートする最初の企業の1つとなったが、SEC登録済みのSTOという新たな時代は、はるかに大きな市場への扉を開く可能性がある。結局のところ、ほとんどの先進的な数兆ドル規模の証券市場では、機関投資家と大型株企業が取引の大半を占めているのだ。
今後注目すべきその他の触媒
INXとtZEROだけが、セキュリティトークンが数兆ドル規模の証券業界に革命を起こす可能性に着目しているわけではない。他の多くの企業も、企業がSTO（セキュリティトークンオファリング）を実施したり、既存の証券をトークン化したりすることで、ブロックチェーン技術に伴う多くのメリットを享受できるようにする方法を模索している。
最も目立つ例をいくつか挙げると、
ウォッチドッグキャピタル
Watchdog Capitalは先日、規制に準拠した同社のプラットフォーム「Gladius」がセキュリティトークン向けに利用可能になったと発表した。このプラットフォームはSEC（米国証券取引委員会）の承認が不要な募集には利用できるが、特定のReg A（規制A）に基づく募集やその他の募集にはSECの承認が必要となる。
BSTX
BOXとtZEROの合弁会社であるBSTXは、本格的な公開証券であるセキュリティトークンの上場を目指している。この取引所は、所有権記録をブロックチェーン上にバックアップし、各取引日の終わりにログブックを更新する予定だ。
オープンファイナンス
Openfinanceは、9.5兆ドル規模のオルタナティブ資産市場をターゲットに、デジタル証券の二次市場を提供することを目指しています。スマートコントラクトは、米国の証券法への準拠を自動的に確保し、不適切な取引を防止するのに役立ちます。
他にも、市場への扉を開く可能性のある規制上の要因がいくつかあります。SECとFINRAはセキュリティトークンへの支持を表明していますが、解釈の余地がある細かな点が依然として多く残っています。IRSなどの他の機関も、税制上の影響力から、証券市場の最終的な形成に役割を果たす可能性があります。
ボトムライン
証券のトークン化というアイデアは、2017年のイニシャル・コイン・オファリング（ICO）で初めて登場し、不安定な時期を経て、セキュリティトークンオファリング（STO）の登場により、市場はついに成熟期を迎えつつあります。新たなセキュリティトークンや取引所の台頭により、投資家はついに暗号資産やブロックチェーンベースの証券を取引できる選択肢を手に入れつつあり、発行者はコストを大幅に削減できる可能性があります。
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