Yatırım yaptığınızda, yatırımınızdan bir getiri elde etmeyi umarsınız. Ve akıllı bir yatırımcı olarak, portföyünüzü çeşitlendirirsiniz. Ancak, farklı yatırım türlerinin farklı risk seviyelerine sahip olduğunu her zaman unuturuz. Bazı yatırımlar, ortalama bir bireysel yatırımcı için son derece riskli olarak kabul edilir.
Peki, SEC bir yatırımın riskini nasıl belirliyor? Howey Testini kullanıyorlar.
Howey Testi Nedir?
Bu, bir yatırımın menkul kıymet olarak kabul edilmesi ve SEC tarafından düzenlenmesi için karşılaması gereken önceden tanımlanmış bir dizi standart veya kriterdir. Howey Testi, bir yatırımcı olarak, ilgili riskleri anlamadan sadece yatırım adı altında paranızı vermediğinizden emin olmanızı sağlar.
Daha iyi anlamak için bir örnek verelim. 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası, kuruluşların sundukları menkul kıymetleri SEC'e kaydettirmelerini zorunlu kılmaktadır. Bu, yatırımcıya şirket ve sunduğu menkul kıymetler konusunda şeffaflık sağlar.
Ancak, kayıt dışı, düzenlenmemiş ve riskli bir menkul kıymetler sınıfı da mevcuttur. Ortalama bir bireysel yatırımcı bu menkul kıymetlere erişemez ve yatırım yapmak istiyorsa akredite olması gerekir. Akredite yatırımcı, finansal otoriteler tarafından kayıtlı olmayan menkul kıymetlerle işlem yapma yetkisine sahiptir. Bu erişimi, net varlık, gelir, yönetim durumu, varlık büyüklüğü veya mesleki deneyimle ilgili kriterlerden en az birini karşılayarak elde ederler. ABD'de, akredite yatırımcı, SEC tarafından D Yönetmeliği'nin 501. Kuralı'nda tanımlanmıştır.
Akreditasyon almak için net varlıklarının 1 milyon dolar olması veya yıllık 200,000 dolar ya da önceki iki yıl ve mevcut yıl için eşiyle birlikte her yıl 300,000 dolar kazanmaları gerekmektedir. Bir yatırımcının bir yıllık bireysel gelirini ve sonraki iki yıllık eşiyle ortak gelirini göstermesi durumunda gelir testi karşılanamaz.
Güvenliğin ne olduğu konusunda hala kafanız karışıksa, gelin tanımına bir göz atalım.
Güvenlik Nedir?
Menkul kıymetler, özel veya kamu piyasalarında sermaye artırmak için kullanılabilen, değiştirilebilir, pazarlanabilir ve alınıp satılabilir finansal araçlardır. Bir kişi, yatırımcı dışında başka birinin çabalarıyla kar elde etme beklentisiyle bir işletmeye para yatırırsa, bu bir menkul kıymet olarak kabul edilir. En yaygın menkul kıymetler hisse senetleridir. ETF’lerOpsiyonlar, tahviller ve yatırım fonları.
Başlıca dört tür menkul kıymet vardır: Öz sermaye menkul kıymetleri, borç menkul kıymetleri, hibrit menkul kıymetler ve türev menkul kıymetler. Öz sermaye menkul kıymetleri, bir tröst veya şirketteki sahiplik payını ifade eder ve temettü şeklinde ödüller alırlar.
Kuruluşlar, fon ödünç almak ve bunları faiziyle geri ödemek için borçlanma senetlerini kullanırlar. Hibrit fonlar ise öz sermaye ve borçlanma senetlerinin bir karışımıdır. Son olarak, türev menkul kıymetler iki veya daha fazla taraf arasında yapılan sözleşmelerdir. Sözleşmenin değeri, dayanak varlığın değerine bağlıdır.
ABD'de sunulan tüm menkul kıymetler SEC'e kayıtlıdır ve SEC düzenlemelerini ihlal eden kuruluşlar ağır cezalarla karşı karşıya kalabilir.
Howey Testini Geçmek İçin Dört Ana Kriter
Howey Testi, bir güvenlik hizmeti sunan kuruluşun karşılaması gereken dört ana unsurdan oluşmaktadır. İşte bu dört unsur:
- Para yatırımı: Bu unsur zamanla genişletilmiş ve artık sadece para değil, diğer varlıklar da buna dahil edilmiştir.
- Ortak bir girişimde: Mahkemeler "ortak girişim" ifadesini net bir şekilde tanımlamamıştır. İlk yaklaşım, yatırımcıların varlıklarını bir araya getirdiği yatay bir yaklaşımdır; diğer yaklaşımların ise farklı yorumları vardır. Diğer mahkemelerin de farklı yorumları bulunmaktadır. İkinci yaklaşım ise, yatırımcının başarısının doğrudan yatırım yaptığı tarafın başarısıyla ilişkili olduğu dikey bir yaklaşımdır. Son yaklaşım ise, yatırımcı ile girişimci arasındaki ilişkiye odaklanan geniş bir dikey yaklaşımdır. Burada yatırımcılar, getirileri için girişimcinin uzmanlığına güvenirler.
- Kâr beklentisiyle: Bu unsur, yatırımcının bir varlığı satın alırkenki niyetlerini inceler.
- Başkalarının çabalarından elde edilecek: Bir yatırımcının yatırımın başarısında büyük rol oynadığı durumlarda, o yatırım menkul kıymet olarak kabul edilmez.
ICO Nedir?
Howey Testini daha iyi anlamak için öncelikle bunun bir ilk kripto para arzı (ICO) olduğunu anlamamız gerekiyor.
An ICO Kripto para projeleri için para toplamak amacıyla kullanılır. İşte nasıl çalıştığı:
- Bir şirket, potansiyel yatırımcılara yönelik bir sunum içeren bir teknik inceleme belgesi (white paper) hazırlıyor.
- Yeni token'a özel yeni bir web sitesi açıldı.
- Şirket, projeye ilgi uyandırdıktan sonra, yerel token'lar karşılığında parasal katkı talep ediyor.
Şunu belirtmek önemlidir ki, ICO'ların nasıl çalıştığına dair teknik bilgiye sahip herkes bir ICO başlatabilir. ICO'lar ABD'de yasal olsa da, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından kullanılan Howey Testini geçememek, ICO'nun yasa dışı sayılmasına neden olur. Ayrıca, bazı ICO'lar düzenlenmemiştir ve bu düzenleme eksikliği onları oldukça riskli hale getirir. Bir ICO dolandırıcı ise, yatırımcılar tüm paralarını kaybedecektir.
Kripto para birimleri Howey testini geçiyor mu?
Bu sorunun cevabı biraz karmaşık.
Kripto paralar merkeziyetsiz ağlardır ve mevcut düzenleyici çerçeveye tabi değildirler. Ayrıca uzmanlar, kripto paraların dolar, yen veya euro gibi egemen para birimlerinin yerini alabileceğini söylüyor. Bu tür para birimleri menkul kıymet kategorisine girmiyor.
Bitcoin, Howey Testini geçmiyor ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) tarafından hala emtia olarak düzenleniyor. Kripto para birimi, Howey Testinin ilk unsuruna uygun, ancak ikinci veya üçüncüsüne uygun değil. Yatırımcıların fonlarını bir araya getirdiği ortak bir girişim yok, ihraççı veya tanıtımcı da yok ve bir yatırımcının başarısı başkalarının çabalarına bağlı değil.
O dönemde SEC başkanı olan Jay Clayton, gördüğü her ICO'nun bir menkul kıymet olduğunu belirtiyor. Bununla birlikte, ICO'ların ABD'li yatırımcılar için nadiren erişilebilir olduğu, muhtemelen ICO'ların hisse senetleri için yapılan ilk halka arzlara (IPO) son derece benzer olmasından kaynaklanmaktadır.
Clayton, bir proje oluşturmak için şirkete para ödediğiniz ve yatırım getirisi elde ettiğiniz dijital bir varlığın veya token'ın Howey Testi menkul kıymeti olduğunu vurguluyor.
SEC'e göre, varlığın bir tür değer karşılığında edinilmesi ve mahkemelerin genellikle "ortak girişim"in mevcut olduğunu tespit etmesi nedeniyle testin birinci ve ikinci unsurları genellikle karşılanmaktadır. Sorun üçüncü ve dördüncü unsurlarda ortaya çıkmaktadır, çünkü kripto para biriminin kar amacı güdüp gütmediğini ve bu karın başkalarının çabalarından elde edilip edilmediğini belirlemek zordur.
Son Düşüncelerimiz
Howey Testi, özellikle bir proje ABD merkezli yatırımcılardan fon topluyorsa veya projenin ABD'de uygulanması planlanıyorsa önemlidir. Bu test, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından on yıllar önce onaylanmış olsa da, yatırımcıları korumak ve kripto para birimlerini düzenlemek için SEC'in en önemli araçlarından biri olmaya devam etmektedir.
