عندما تستثمر، تأمل في تحقيق عائد على استثمارك. وبصفتك مستثمراً ذكياً، فإنك تنوّع محفظتك الاستثمارية. مع ذلك، غالباً ما ننسى أن أنواع الاستثمارات المختلفة تتفاوت في مستويات المخاطرة. بعض الاستثمارات تُعتبر شديدة الخطورة بالنسبة للمستثمر العادي.
إذن، كيف تحدد هيئة الأوراق المالية والبورصات مخاطر الاستثمار؟ إنهم يستخدمون اختبار هاوي.
ما هو اختبار هاوي؟
هو مجموعة محددة مسبقًا من المعايير التي يجب أن يستوفيها الاستثمار ليُعتبر ورقة مالية ويخضع لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. يضمن اختبار هاوي أنك، كمستثمر، لا تُهدر أموالك باسم الاستثمار دون فهم المخاطر المترتبة عليه.
لنأخذ مثالاً لتوضيح الأمر بشكل أفضل. ينص قانون الأوراق المالية لعام 1933 على إلزام المؤسسات بتسجيل الأوراق المالية التي تطرحها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وهذا يوفر الشفافية للمستثمر فيما يتعلق بالشركة والأوراق المالية التي تقدمها.
مع ذلك، توجد فئة كاملة من الأوراق المالية غير المسجلة وغير الخاضعة للرقابة والتي تنطوي على مخاطر عالية. لا يستطيع المستثمر العادي الوصول إلى هذه الأوراق المالية، وإذا رغب في الاستثمار، فعليه الحصول على اعتماد. يُسمح للمستثمر المعتمد بتداول الأوراق المالية التي قد لا تكون مسجلة لدى السلطات المالية. ويحصل على هذا الاعتماد باستيفاء معيار واحد على الأقل من المعايير المتعلقة بصافي الثروة، أو الدخل، أو الوضع الإداري، أو حجم الأصول، أو الخبرة المهنية. في الولايات المتحدة، يُعرّف المستثمر المعتمد في القاعدة 501 من اللائحة D الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
للحصول على الاعتماد، يجب أن تبلغ ثروتهم الصافية مليون دولار أمريكي، أو أن يحققوا دخلاً سنوياً قدره 200 ألف دولار أمريكي، أو دخلاً سنوياً قدره 300 ألف دولار أمريكي مع الزوج/الزوجة عن كل من العامين السابقين والعام الحالي. ولا يُعتبر شرط الدخل مستوفياً إذا أظهر المستثمر دخلاً فردياً لسنة واحدة، ودخلاً مشتركاً مع الزوج/الزوجة عن العامين التاليين.
إذا كنت لا تزال تشعر بالحيرة بشأن ماهية الأمن، فلنلق نظرة على تعريفه.
ما هي الأوراق المالية؟
الأوراق المالية هي أدوات مالية قابلة للاستبدال والتداول، ويمكن استخدامها لجمع رأس المال في الأسواق الخاصة أو العامة. إذا استثمر شخص ما أموالاً في مشروع تجاري متوقعاً تحقيق ربح من خلال جهود شخص آخر غير المستثمر، يُعتبر ذلك استثماراً مالياً. وتُعد الأسهم من أكثر الأوراق المالية شيوعاً. ETFs، الخيارات، والسندات، وصناديق الاستثمار المشتركة.
توجد أربعة أنواع رئيسية من الأوراق المالية: أسهم الملكية، وسندات الدين، والأوراق المالية المختلطة، والأوراق المالية المشتقة. تشير أسهم الملكية إلى حصة ملكية في صندوق استثماري أو شركة، ويحصل حاملوها على عوائد في صورة أرباح موزعة.
تستخدم المؤسسات سندات الدين لاقتراض الأموال وسدادها مع الفائدة. أما الصناديق المختلطة، فهي مزيج من أسهم وسندات الدين. وأخيرًا، الأوراق المالية المشتقة هي عقود بين طرفين أو أكثر، وتعتمد قيمة العقد على قيمة الأصل الأساسي.
جميع الأوراق المالية المعروضة في الولايات المتحدة مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وقد تواجه المنظمات التي تثبت مخالفتها للوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات عقوبات قاسية.
المعايير الأربعة الرئيسية لاجتياز اختبار هاوي
يتألف اختبار هاوي من أربعة عناصر رئيسية، يجب أن تستوفيها أي منظمة تقدم خدمات أمنية. فيما يلي هذه العناصر الأربعة:
- استثمار الأموال: تم توسيع هذا العنصر بمرور الوقت، وأصبحت الأصول الأخرى مدرجة فيه الآن بدلاً من المال فقط.
- في مشروع مشترك: لم تُعرّف المحاكم مصطلح "المشروع المشترك" تعريفًا واضحًا. يتمثل أحد التفسيرات في النهج الأفقي، حيث يجمع المستثمرون أصولهم، بينما يتبنى آخرون تفسيرات مختلفة. وتتبنى محاكم أخرى تفسيرات منفصلة. أما النهج الثاني فهو النهج الرأسي، حيث يرتبط نجاح المستثمر ارتباطًا مباشرًا بنجاح الجهة التي استثمر فيها. وأخيرًا، هناك نهج رأسي واسع النطاق يركز على العلاقة بين المُروّج والمستثمر، حيث يعتمد المستثمرون على خبرة المُروّج لتحقيق عوائدهم.
- مع توقعات بتحقيق الربح: ينظر هذا العنصر إلى نوايا المستثمر عند شراء أحد الأصول.
- يُستمد من جهود الآخرين: إذا لعب المستثمر دوراً رئيسياً في نجاح الاستثمار، فإنه لا يعتبر ورقة مالية.
ما هو الاكتتاب الأولي للعملات الرقمية (ICO)؟
لفهم اختبار Howey بشكل أفضل، علينا أولاً أن نفهم أنه طرح أولي للعملة (ICO).
An ICO تُستخدم لجمع الأموال لمشروع العملات الرقمية. إليك كيفية عملها:
- تقوم الشركة بإعداد ورقة بيضاء تتضمن عرضًا تقديميًا للمستثمرين المحتملين.
- تم تخصيص موقع إلكتروني جديد للرمز الجديد.
- بعد جذب اهتمام الناس بالمشروع، تطلب الشركة مساهمات مالية مقابل رموز أصلية.
من المهم الإشارة إلى أن أي شخص لديه معرفة تقنية بكيفية عمل عروض العملات الأولية (ICOs) يمكنه إطلاق عرض عملات أولي. مع أن عروض العملات الأولية قانونية في الولايات المتحدة، إلا أن عدم اجتياز اختبار هاوي الذي تستخدمه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سيجعل العرض غير قانوني. كما أن بعض عروض العملات الأولية غير خاضعة للتنظيم، وهذا الغياب للتنظيم يجعلها شديدة الخطورة. في حال كان العرض الأولي احتياليًا، سيخسر المستثمرون أموالهم بالكامل.
هل تجتاز العملات المشفرة اختبار هاوي؟
الإجابة على هذا السؤال معقدة بعض الشيء.
العملات المشفرة عبارة عن شبكات لا مركزية، ولا تخضع للإطار التنظيمي القائم. ويقول الخبراء أيضاً إنها بديل للعملات السيادية كالدولار والين واليورو، وهذه العملات لا تُصنّف ضمن فئة الأوراق المالية.
لا يجتاز البيتكوين اختبار هاوي، ولا يزال خاضعًا لتنظيم هيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) باعتباره سلعة. تتوافق العملة المشفرة مع العنصر الأول من اختبار هاوي، لكنها لا تتوافق مع العنصرين الثاني والثالث. فلا يوجد مشروع مشترك يجمع فيه المستثمرون أموالهم، ولا يوجد مُصدر أو مُروج، ولا يعتمد نجاح المستثمر على جهود الآخرين.
صرح جاي كلايتون، الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بأن كل عملية طرح أولي للعملات الرقمية (ICO) رآها تُعتبر ورقة مالية. مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية نادراً ما تكون متاحة للمستثمرين الأمريكيين، ربما لأنها تُشبه إلى حد كبير الاكتتابات العامة الأولية (IPO) للأسهم.
يؤكد كلايتون أن الأصل الرقمي أو الرمز المميز الذي تدفع فيه المال للشركة لإنشاء مشروع والحصول على عائد على الاستثمار هو ورقة مالية تخضع لاختبار هاوي.
بحسب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، عادةً ما يتم استيفاء العنصرين الأول والثاني من الاختبار، حيث يتم الحصول على الأصل مقابل شكل من أشكال القيمة، وتجد المحاكم عمومًا أن هناك "مشروعًا مشتركًا". تكمن المشكلة في العنصرين الثالث والرابع، إذ يصعب تحديد ما إذا كان رمز العملة المشفرة يتمتع باستثناء الربح، وما إذا كان هذا الربح ناتجًا عن جهود الآخرين.
الخلاصة
يُعدّ اختبار هاوي بالغ الأهمية، لا سيما إذا كان المشروع يجمع تمويلاً من مستثمرين مقيمين في الولايات المتحدة، أو إذا كان من المخطط تنفيذه في الولايات المتحدة. ورغم أن المحكمة العليا الأمريكية أقرت هذا الاختبار منذ عقود، إلا أنه لا يزال أحد أهم أدوات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لحماية المستثمرين وتنظيم العملات المشفرة.
